以胜宏科技为例聊一聊“达链”投资逻辑

同为英伟达供应链体系中的关键企业，在我看来，胜宏科技与中际旭创在估值层面呈现出显著的相关性。具体而言，胜宏科技是英伟达AI服务器PCB（印刷电路板）的核心供应企业，而中际旭创则是英伟达AI服务器光模块的主要供应方。

假设在整个AI服务器的成本构成中，PCB与光模块的价值占比保持稳定，同时胜宏科技和中际旭创在各自供应领域的份额也维持稳定状态。在这样的前提条件下，这两家企业的收入将与英伟达的收入呈现出紧密的线性关联。进一步推导，由于二者都与英伟达的收入存在线性关系，那么胜宏科技和中际旭创的收入之间也会呈现出线性关系。

截至11月19日，中际旭创的滚动市盈率（TTM）为61.45倍，胜宏科技的滚动市盈率（TTM）则为67.02倍。从相关数据图表中能够清晰观察到，此前两家企业的股东市盈率走势曾出现分叉，但如今已呈现出逐渐黏合的趋势。这一现象恰恰表明，当市场回归理性、一切“尘埃落定”之后，所有身处英伟达供应链中的“达链”企业，本质上都可视为英伟达商业版图在不同细分领域的延伸与“分身”。

一、胜宏科技的收入和利润拆解

依据胜宏科技公布的财务数据，对其2022年至2025年的业绩表现进行梳理分析，能够发现胜宏科技关键的业绩转折年份为2024年。

具体来看，在2023年这一年度，胜宏科技的经营成果表现平平，年收入达到79.3亿元，相较于2022年的78.9亿元，仅仅实现了0.58%的微弱增长；而在盈利方面，年度（归母净）利润为6.7亿元，与2022年的7.9亿元相比，更是出现了15%的下滑态势。

以2025年预计的财务数据为蓝本，胜宏科技预计将实现196.8亿元的收入以及49亿元的净利润。深入剖析其业务构成，可将收入与利润拆解为两大板块。

其一为非AI服务器业务板块。在这一领域，胜宏科技预计收入规模约达80亿元，利润规模约为8亿元，经计算，该板块利润率稳定在10%左右。

其二则是AI服务器业务板块。此板块主要聚焦于为英伟达的AI服务器产品体系提供配套服务，具备较高的技术附加值与市场竞争力。预计该板块收入规模将高达116.8亿元，利润规模约达41亿元，利润率约为35%。

二、胜宏科技的估值研究

本文暂不追求对胜宏科技给出一个精确的估值绝对值，而是尝试以一种相对简化的方式，框定其估值的合理范围。截至11月19日，同为英伟达供应链重要企业的中际旭创，其滚动市盈率（TTM）达到了61.45倍，英伟达的滚动市盈率（TTM）为50.89倍，这两个PE在“达链”企业里具备一定的参考价值。

（一）估值上限

倘若我们以中际旭创的市盈率作为基准，来估算胜宏科技AI服务器业务板块的估值情况。已知该业务板块预计利润规模约为41亿元，按照上述市盈率进行计算，即41亿元乘以61.45倍，得出的估值结果为2519.45亿元。

非AI服务器业务板块的估值，我认为可以给20倍PE，也就是说，10亿元的净利润对应大概200亿元的估值。综上所述，胜宏科技的整体估值大概在2719.45亿元。这个可以作为胜宏科技的估值范围上限。

（二）估值下限

若我们转换视角，以英伟达的市盈率作为关键参照基准，来对胜宏科技AI服务器业务板块的估值展开估算。目前已知，该业务板块预计利润规模约为41亿元，依据英伟达50.89倍的市盈率进行计算，即41亿元乘以50.89，最终得出该业务板块的估值结果为2086.5亿元。

在此基础上，我们再将非AI服务器业务板块的估值纳入考量。经综合评估，非AI服务器业务板块估值约为200亿元。将AI服务器业务板块估值与非AI服务器业务板块估值相加，胜宏科技的估值范围下限便确定为2286.5亿元。

进一步综合多方面因素与合理推测，胜宏科技的估值范围大致处于2286.5亿元至2719.45亿元这个区间。值得一提的是，当前胜宏科技的实际市值约为2400亿元，恰好稳稳地落在我们所估算的这个合理区间之内。

三、小结

如今再谈胜宏科技或中际旭创，难免有“事后诸葛亮”之嫌。但研究的意义未必在于当下买入，也可为后续投研提供参考。我认为主要有三点收获：

其一，上市企业若跻身“达链”体系，估值将显著提升。以胜宏科技为例，与英伟达深度合作前，行业内相关企业市盈率普遍约20倍；纳入英伟达供应链后，其估值飙升至60倍。仅估值提升，股价便可翻3倍，不考虑收入利润增长因素。

其二，已纳入“达链”的上市公司，估值多在50-60倍，此时需关注其产品和服务在英伟达AI服务器成本中占比的提升。以英维克为例，8月前其市盈率约50-60倍，当传出“CDU、冷板与快换接头三项同步入列Blackwell平台”的消息后，股价直接翻倍。原因在于，此前仅“UQD产品被列入英伟达MGX生态系统合作伙伴”，如今新增CDU、冷板两种产品，价值量得以提升。

其三，切莫操之过急。当下市场消息纷繁复杂，真伪难辨，并非一有风吹草动就需匆忙买入。如今“小道消息”漫天飞舞，其中不乏虚假信息。不妨耐心等待公司财报正式披露、消息得到确凿证实，等部分追求短期收益的资金获利离场后，再考虑买入决策。如此操作，或许会错过前期那200%的涨幅，但后续那同样诱人的200%涨幅，很可能仍在前方静静等待。